一
22/23年全球白糖供需格局
白糖节后一波上涨之后,近期维持高位盘整,进退两难。复盘白糖走势,我们发现一直到今年1月中旬之前,各大机构对22/23榨季全球白糖供应格局都是给出的过剩预期,且在此之前,无论是美原糖,还是郑糖,走势上都是震荡偏弱的。其中国际糖业组织(ISO)11月将全球 22/23 年度全球糖市供应过剩提高至 620 万吨, 高于8月预估的560万吨,21/22 年度为短缺 170 万吨。22/23 年度全球糖产量预计上升,至创纪录高位的1.821亿吨,高于预期的1.819亿吨,主因是巴西产量预计将从 3545 万吨增加至 3805 万吨,泰国糖产量预计将增加至 1050 万吨,澳大利亚、俄罗斯和南方等国也有小幅增产,全球消费量预计将从预估的 1.763 亿吨下调至 1.760 亿吨。
(资料图)
对于这一预期,也基本上和白糖价格走势“三熊两牛”的周期性特征相吻合。
二
印度减产及出口政策不确定性带来变数
不过情况在春节前发生了变化。1月18日,印度政府表示受到恶劣天气的影响,主要生产邦的甘蔗单产预计有所下降,这导致对食糖产量预估将有所下调。而在此之前,印度糖业协会(ISMA)于 2022 年 10 月和 12 月曾先后两次上调该榨季印度食糖产量,最终预测目标达3650万吨。与此同时,在出口政策方面,市场预估印度预计将有 800 万吨-900万吨的食糖出口需求,扣除第一批 600 万吨的出口配额之后,预计仍将有200万吨左右的食糖可供贸易出口。
然而,在印度减产传闻出现后,1月31日,ISMA给出了印度最新的供需平衡预期,将全年产量下调至3430万吨,出口量下调至700万吨。
这也就意味着,在扣除印度国内食糖消费,可出口的食糖数量大幅下降。市场原本预计印度还有第二批的出口配额约200-300万吨,若减产预期兑现,预计本榨季印度出口量将降至700万吨左右,在扣除已经发放的600万吨第一批出口配之后,第二批食糖出口配额或在100万吨左右。
由于此时巴西22/23榨季已经基本结束,泰国因为天气原因此时还处于榨季初期,国际白糖供应的主力落在印度头上。在印度可能减产的消息发布之后,国际原糖贸易流紧张预期开始发酵,原糖盘面逐步走高。同时市场出现传闻,因价格上涨,前期与印度签订的白糖出口合同,出现违约现象,若是这一现象继续加剧,短期市场供应将更加紧张。
此后市场关注的焦点全都集中到印度白糖产量数据和政府发言上。
从ISMA给出的最新双周数据来看,截至1月31日,无论是开榨进度,还是实际白糖产量上看,均高于去年同期水平,似乎并无实质减产。
不过尽管如此,印度政府方面也没消停,本周关于印度是否有第二批食糖出口的消息如同悬疑剧,先是印度食品部部长在周三表示,在评估国内产量之后,印度可能在3月考虑第二批食糖出口,毕竟当前丰厚的出口利润极具吸引力;但是周五彭博社消息,在本周印度政府已经决定不再批准新的食糖出口,原因在于国内产量下调或威胁到国内供应。该消息最早在国内网络上出现是在周五晚间的21:52分左右,此时国内夜盘仍在进行,美原糖也在交易,从盘面来看,市场并未对该消息作出反应。
三
原糖价差结构透露了什么信息
当前是否有第二批出口配额尚未完全明了,但是较为确定的是原糖03盘面已经消化了一部分印度的减产预期,盘面维持高位震荡已经两周了,仍在等待印度方面最新的消息。从原糖合约价差结构上来看,目前呈现出明显的BACK结构,03-05合约价差最近一直在走扩,近强远弱,也反映了市场对于03之后白糖供给转宽松的预期。
相对于03合约短期贸易流紧张的逻辑,05合约的定价核心已经转移到泰国和巴西新榨季的供应上。
泰国方面,当前进入榨季高峰。2022/23榨季截至2月8日,泰国累计入榨甘蔗5930万吨,同比上榨季同比增长4.2%,累计产糖669万吨(其中产原糖529万吨),同比上榨季同比增长9.6%,产糖率从上榨季的10.73%提升至11.28%。符合此前USDA给出的增产预期。
关于“缓解紧张贸易流的期许”,市场更多的寄希望于巴西身上,一方面22/23季度遗留了月800-900万吨的甘蔗,因此23/24榨季巴西提前开榨的预期强烈,一方面由于去年巴西降雨的充沛23/24榨季的甘蔗生长情况良好,且当前制糖较制醇的收益更加明显,下个榨季巴西糖产量预计也将增加。
四
期权的跨式突破策略或有可为
综上,我们可以看出,3月份之前,市场关注焦点在印度,此时要我们去预测印度最终实际产量和出口政策,难度很大。但是有一点相对确定,随着时间的推移,离印度揭晓答案的时间越来越近了,无论是原糖还是国内郑糖盘面,都已经在高位盘整相当长一段时间了,一旦印度第二批出口政策确定,无论是超预期还是低于预期,盘面都将走出较大的突破行情。对于这种情况,我们可以利用白糖期权的跨式突破策略,去尝试潜在的突破机会。
注:上图期权跨式突破组合仅作为文章示例,不作为投资建议。
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